一、价值创造的基本原理（关键价值因素公式） A：价值=FCF/（WACC-g） B：FCF=NOPLAT-净投资=NOPLAT-（NOPLAT×IR）=NOPLAT×（1-IR） 由公式A和B可以推导出公式C：价值=NOPLAT×（1-IR）÷（WACC-g） 注：NOPLAT为税后净营业利润，FCF为自由现金流，WACC为加权平均资本成本，g（增长率）是指每年NOPLAT和现金流的增长率，净投资是指t+1年和t年间投入资本的增加额，投资率IR是指NOPLAT中投回到公司的比例（IR=净投资/NOPLAT）。

公司的增长率（g）是新投入资本回报率（RONIC）和投资率（IR)相乘的结果，即g=RONIC×IR。

为了简化公式，我们假设公司的新投入资本回报率（RONIC）等于存量的资本回报率（ROIC），由此得出：g=ROIC×IR，IR=g/ROIC,将IR=g/ROIC代入公式C，可以推导出关键价值因素公式： 价值=NOPLAT×[1-(g/ROIC)]÷（WACC-g）关键价值因素公式称做金融的禅，原因是它把公司价值与经济价值的基本因素：增长（g）、ROIC、资本成本（WACC）联系起来。

因此，现金流的真正驱动因素是公司收入和利润增长速度以及投入资本回报率（相对于资本成本）。

根据关键价值因素公式，通过分析假设公司的不同增长率和回报率所产生的价值矩阵图，可以发现：ROIC已经较高的公司，提高增长率比提高ROIC能创造更多的价值；相反，ROIC低的公司依靠提高ROIC能创造更多的价值。

二、自由现金流折现（DCF）与经济利润（EVA）现值的关系。

NOPLAT=IC×ROIC。

为把关键价值驱动因素公式转化成基于经济利润的表达式，因此可以将关键价值因素公式转化成：价值=IC×ROIC×[1-(g/ROIC)]÷（WACC-g）,进一步简化，可以得出公式①： 价值=IC×（ROIC-g）÷（WACC-g） 这个等式清楚地表明了使用关键价值驱动因素公式的两个要求：WACC和ROIC都必须比现金流的增长率高。

如果WACC比现金流的增长率低，现金流增长得太快以至于无法折现，价值将趋向无穷大（基于永续经营假设的公式公式不能用来计算增长率超过WACC的现金流）。

如果ROIC低于增长率，现金流就是负的，求得的价值也是负的。

实际上，这种情况不太可能发生，因为投资者不会给一个预期现金流回报为负的公司提供资金支持。

为了转化成基于经济利润的公式，我们在公式①的分子上加上一个WACC，再减去一个WACC： 价值=IC×[（ROIC-WACC）+（WACC-g）]÷（WACC-g） 把上式分成两个部分：价值=[IC×（ROIC-WACC）÷（WACC-g）]+[IC×（WACC-g)÷（WACC-g）] 继续简化可以得出：价值=IC+[IC×（ROIC-WACC）÷（WACC-g）] 价值=IC+[经济利润÷（WACC-g）]=期初投入资本+预期经济利润的现值。

因此根据这个公式，公司的价值等于投入资本的账面价值加上所有未来经济利润的现值。

如果预期的未来经济利润为零，那么公司的价值就等于它的账面价值。

此外，如果预期的经济利润小于零，企业价值的交易值就会低于投入资本的账面价值——现实股票市场中就有这样的例子。

三、对投入资本回报率和增长率的思考基于折现现金流的估值法，其优势在于折现现金流模型的预测结果。

然而，我们往往拘泥于公司财务报表中的细节，而忘掉了基本面绩效：公司的价值是由ROIC和增长决定的。

因此估值中的关键，是要评估ROIC和增长预测与行业绩效之间的关系，以及预测结果与公司历史绩效的比较关系。

价值创造要素包括：价格溢价、成本优势、资本效率和持续能力。

除非公司具有一定的护城河优势，否则要想在长期内维持高的资本回报率和收入增长率是不切实际的。

当经济规律一如既往起作用时，竞争会压低多数产品领域的利润。

四、价值创造的构成要素（分解ROIC） ROIC=（1-T）×（单位价格-单位成本）×数量÷投入资本。

ROIC的这一表达式与ROIC的传统定义是一致的：NOPLAT除以投入资本。

这里不过是把比率细化成税率T、单位价格、单位成本以及数量，以揭示公司价值评估时应该考虑的价值创造的潜在来源。

这个公式引出了一系列问题：公司能否为其产品和服务收取价格溢价？公司的单位成本是否低于竞争对手？公司能以单位投入成本售出更多产品吗？你必须确认公司至少拥有一个竞争优势来源，这样才能支持未来较高的ROIC。

为了进一步更好地理解ROIC，可将ROIC表达公式分解如下： ROIC=（1-T）×（EBITA/收入）×（收入/投入资本） 注：NOPLAT=（1-T）×EBITA，T为现金税率，EBITA为息税前利润。

这个公式是进行财务分析时非常重要的一个等式。

它说明公司的ROIC是由以下一些能力决定的：即获利能力（经营利润）的最大化，资本效率（周转率）的最大化以及税收的最小化。

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