卖饮料比卖矿泉水都“赚”，天地壹号的苹果醋里“掺”了什么？
继冯冰饮料之后，又一家“老牌”饮料公司冲刺主板上市。
6月15日晚间，天地一号发布停牌公告，称广东证监局已完成对中信证券首次公开发行股票申请的受理，并在深交所保荐上市辅导工作。如果IPO顺利，天地1号将成为“苹果醋第一股”。在天地1号在新三板停牌前几天，有消息称其高管进一步增持天地1号，天地1号还宣布海通证协将加入其中，为其提供做市报价服务，这或许说明天地1号内部人士和部分券商机构看好天地1号的本次IPO。不过有意思的是，6月16日，天地一号公告称收到全国股转公司年报问询函。年报问询函中的诸多问题可能会对天地一号的IPO产生不利影响。那么，天地一号能上市成功吗？或者说，会不会重蹈冰峰饮品的覆辙？一、营收逐年下滑，天地一号已经落伍了？在饮料市场的历史变迁中，能够长期保持用户粘性和稳定性的产品只有矿泉水，类似于“软刚需”。至少，天地一号苹果醋不在此列。和冯冰饮料一样，天地一号也面临着同样的创新困境。1号天地的营收一直依赖苹果醋的销售，常年占总营收的90%以上。2021年年报显示，其曾寄予厚望的纯净水‘巴马1号’被归为其他选项，仅占总营收的4.4%。功能饮料‘冯冲一号’和山楂味植物饮料‘白草一号’早在2018年就宣布停产。醋饮料本身就是一个非常小众的赛道，苹果醋的市场份额只会更小。一号天地在醋饮料赛道的市场占有率已经超过80%，有限的产能扩张空即将触及天花板。上市难，不言而喻。而且在营收上过于依赖苹果醋也导致很多问题。1.新产品难以被市场接受，重营销也难以阻止营收下滑。天地一号年报显示，2019-2021年期间，其营收分别为25.85亿元、18.99亿元和18.17亿元，营收增速分别为22.37%、-26.5%和-4.33%。主打产品苹果醋可替代性强，新产品难以赢得消费者青睐，或是其营收逐年下滑的原因。天地一号苹果醋因其独特的口感打开了市场，但随着饮料行业的快速发展，独特的口感几乎没有成为企业的竞争力。水泡、低度酒等新品类的出现，极大地“瓜分”了传统饮料的市场。就连可口可乐也难以阻止营收下滑，从而积极研发新产品应对危机，天地一号苹果醋也难逃大势所趋。还是为了防止被市场淘汰，天地1号的销售费用率常年维持在较高水平。数据显示，2019-2021年期间，天地1号的销售费用分别占总营收的42.68%、40.74%和37.15%。虽然逐年下降，但仍可称为重营销。营销是以产品为基础的。市场上没有出现新品的现象级爆发，主力产品的市场竞争力在逐渐下降。再营销也难以阻止天地1号营收的持续下滑。2.业务覆盖很难做到全国，未来想象空间空不大。与新兴饮料企业利用线上渠道拓展市场不同，天地1号在渠道上是典型的“线下派”，这也是其营收下滑的主要原因之一。与冯冰饮料类似，天地1号在线上和线下渠道的发展上，主要以酒店等经销点为主。但受疫情影响，天地1号销售场景萎缩，营收也有所下滑。此外，难以走出广东，完成全国布局，也限制了天地一号未来的想象空间空。2020年12月，天地一号创始人陈升在接受采访时表示，天地一号在广东以外的市场仍处于亏损状态。不同地区的人口味偏好不同，这就不难理解了。比如北方人很难接受南方最畅销的龟苓膏，苹果醋独特的口感也不是所有地区的消费者都能接受的。此次宣布与黄跨界联名，鸭脖第一股，可能是天地一号对业务全国化的一次探索，但鸭脖和苹果醋的组合能否让消费者买单还不确定，而且煌上煌的门店数量相对较少，联名的真实效果也很难预测。除了产品问题，天地一号运营中存在的问题也可能对其IPO产生不利影响。二是供应商存在集中风险，持续经营能力存疑。在全国股转公司发给天地一号的年报问询函中，有两大点存在一定的疑点。一号天地要想成功上市，可能还需要进一步说明这一点。首先，毛利率高的天地1号可能存在潜在风险。1号天地的毛利率一直处于较高水平，甚至给人不合理的视觉感。数据显示，2019-2021年期间，天地1号的毛利率分别为66.53%、58.23%、59.67%，而2021年农夫山泉仅为59.5%，董鹏饮料更低，仅为44.37%。可见，在销售费用率较高的前提下，天地1号依然保持着远超同行的毛利率。卖苹果醋饮料的毛利率比卖水高，可能是因为天地一号产品的生产成本较低，比如低价原料。如果猜测成真，注重健康的年轻消费者可能很难接受这样的产品。另外值得注意的是，天地1号2021年应收账款账面余额为2.01亿元，较期初增长12.09%。一般来说，企业毛利率的提高，意味着企业在市场上的竞争力越来越强，在产业链上的议价能力越来越高，对下游客户的信用越来越小。在资产负债表上，企业的应收账款应该是随着毛利率的增加而减少，而天地一号反而增加了。当一家公司的毛利率跳出行业平均毛利率水平，其他财务数据与常识相悖时，可能就要质疑:这家公司是真的有实力，还是数据有猫腻？其次，供应商集中的风险太高，或者有被评估为缺乏持续经营能力的可能性。问询函显示，2021年天地1号前五大供应商采购金额为3.02亿，占全年采购金额的52.22%，其中仅第一大供应商奥利金科技股份有限公司及其关联方采购金额为1.18亿元，占20.44%，但该公司并非天地1号2020年前五大供应商。据天眼查APP介绍，奥利金是一家以品牌策划、包装设计制造、罐装服务、信息化辅助营销为核心的综合包装解决方案提供商。从上面可以看出，天地一号在供应商方面存在两大问题:一是集中度可能过高；第二，供应商变化大。企业所依赖的供应商一旦发生破产、经营方向改变、重大人事调整等重大变化，就可能对企业的经营造成致命打击。还可能被评估为缺乏持续经营能力的可能性，从而进一步影响投资者的投资意愿。综合天地一号现阶段面临的问题和未来可能遇到的风险，想要成功上市并取得好的结果可能并不容易。参考文章:投资:“北大猪肉佬卖苹果醋，天地一号要IPO”证券时报:刚通过上市辅导验收，就收到了年报的问询函。这家公司离“苹果醋第一股”还有多远？》华夏时报:“苹果醋”考验资本热情:业绩下滑、销售费用高企、天地一号逐步IPO”鲸投研究:“毛利率太高，不一定是好事？》
